2021年3月行业配置策略主线: 全球“错位复苏”是配置逻辑核心之一。
疫情后全球“错位复苏”，中国复苏领先、市场反应领先，海外目前在跟上，成为阶段性配置的核心逻辑之一。
具体表现为几条主线：1)周期：全球大宗商品及上游原材料价格受复苏预期影响进一步恢复，与消费端更相关的原油价格进一步上扬，推动生产价格物价指数(PPI)继续回弹及上游行业相对高景气(参见《物价回升：成因、对比及机会》);2)金融：受海外复苏预期深化、原材料价格上扬影响，外围美债长端收益率上扬、收益率曲线陡峭化，金融股受到支持(美股金融股创新高);3)风格暂时变化：全球成长风格在疫情后持续演绎，高估值、高仓位，面临攀升的无风险利率及在历史低位的风险溢价水平，相对脆弱，成长调整而偏周期、价值风格领先;4)外需：中国外需目前仍受海外复苏加速的结构性支持;5)节奏：中国市场受疫情防控、经济恢复领先支持，表现此前也领先，在全球率先进入调整。
布局海内外、行业间复工差异，搭配低估值与高景气。近期市场波动加大、情绪开始转为审慎，笔者认为本次调整可能是对去年3/23日见底反弹以来的一次幅度略大、时间略长的修正，市场后续可能在继续震荡盘整一段时间后重拾升势，中期前景不用过度悲观。建议结合景气程度和估值自下而上选择板块和个股，建议未来3-6个月关注三条主线：
1)周期板块支撑逻辑仍在但可能已至后半段，筛选其中高景气、更稳健的板块。判断，在全球复工仍处于加速上行的趋势下，大宗商品价格未来尽管阶段性可能略有回调，但中长期受到需求拉动的长线逻辑仍然存在，因此笔者认为周期板块当前的位置已经纳入部分预期，但支撑逻辑仍然成立，我们中期依然看好更偏消费端且前期涨幅略落后的原油产业链，如油田服务与工程(超配)。
2)复苏斜率差异配置出口生产链。在国内经济复苏斜率逐渐放缓而海外加速的背景下，笔者判断部分行业可能会受益于出口需求大增，而由于需求的刚性带动，其中行业结构较好的行业甚至有望转嫁上游成本，包括价格大概率同步上涨的部分化工品种等。
3)景气度较高、政策利好的科技领域可能迎来逢低吸纳机会，低估值偏消费领域经历调整后或显韧性。半导体板块自去年7月至今已经调整较长时间，部分龙头公司距前期高点已明显回落，但高景气仍在延续，政策预期也可能带来事件驱动机会。我们认为新能源汽车产业链中上游领域今年有望维持较高景气度，电气设备等板块近期调整后也可能出现低吸机会。长期看好受益于消费升级相关领域且估值回归合理的龙头公司，如日化、家电、电气设备、医药等板块。
相对看淡上游受原材料价格影响较大、与此同时下游价格传导不畅、毛利率可能受损的行业，如电力运营、基础设施等。而疫情期间深度受损的行业虽仍然在左侧，但价格拐点可能早于基本面拐点出现。此前受疫情影响较大的板块如航空、旅游等未来股价表现也值得密切关注。
2021年需要提防高估值下跌风险，但是从长期来看，科技龙头公司的长牛趋势没有结束。投资者可自上而下和自下而上结合，掘金竞争优势强、行业景气度较好，业绩确定性较强且估值不算太极端的优质科技公司。
分析师认为，两会之后，中国经济仍然在景气中平稳运行，PPI价格水平值得关注。当前驱动市场的主要是中国信贷利率上升和海外复苏两条主线。这种情况下，银行、化工、交通运输、景点等行业的景气程度持续改善，将成为阶段性占优行业。从长期来看，高端制造、科技创新仍然值得投资者保持关注。